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2019-04-29 16:58:01



市值风云

作者 | 观韬

流程编辑 | 安安

引言

从春节前后,我大A股炒作风向有变,“爆雷概念股”、“失联概念股”、“巨亏概念股”、“退市概念股”涨得名正言顺,理直气壮,招摇过市,人山人海。

众善男信女一边痛心疾首这等腌臜事居然没人管,一边恨爹妈没给自己多生两条腿,如此发财良机,居然没赶上车。

*ST皇台(000995)可能恰好占的“概念”比较多,题材比较广泛,所以最近涨得煞是生猛,“线”中无人,多次上演地天板。

操盘手的操盘手法简单粗暴,传统而又经典,总结起来就是没遮没拦,不遮不拦,没羞没臊,不管不顾,引无数遗憾错过这趟通向人生巅峰的列车者,扼腕叹息。

一、凉州城内父子兵,“不死壳王”又还魂

熟悉风云君的老铁们应该知道,风云君也早就觑上了皇台酒业那曲折有趣、没羞没臊的资本运作套路,曾多次深度研究皇台酒业,在2016年就发表过系列研究文章:《市值故事 | 皇台酒业退市进行时(上):凉州城内父子兵》、《市值故事 | 皇台酒业退市进行时(下):折戟沉沙铁未销》;2018年又发表了《皇台酒业退市40天:再穷再困难,借贷款也要让大股东先上岸!》的跟踪研报。

经过数位大股东的数年锲而不舍的摧残折磨,皇台酒业早已风雨飘摇,在股民的心中早就是烂股一只。但是,近日却因新玩家入场而霹雳一声响,再次成为市场的焦点。

2019年4月13日,*ST皇台发布公告,公司控股股东、实际控制人发生变更:控股股东变更为甘肃盛达集团股份有限公司(以下简称“盛达集团”)实际控制人变更为赵满堂。

此时,距离*ST皇台披露2018年年报仅剩12天。

根据《深圳证券交易所股票上市规则(2018年修订)》14.1.4条规定,*ST皇台在披露2018年年度报告的同时,将向深交所申请停牌,深交所在其停牌后15个交易日内作出是否暂停其股票上市决定。

根据*ST皇台披露的2018年度业绩快报:归属于上市公司股东的净利润预计-86,75.28万元、净资产预计-22,945.07万元。从指标上来看*ST皇台2019年暂停上市板上钉钉,如果没有大的变化,2020年终止上市似乎也是顺理成章。

但是“白衣骑士”盛达集团就是在这个时候从斜刺里杀出,面对一个千疮百孔、恹恹一息、早就破罐破摔的“不死壳王”,盛达集团赶走老团队,摆出一副要大干一场的样子。

根据*ST皇台公告:“盛达集团看好公司所在行业的未来发展前景,认可公司的长期投资价值”、“为挽救上市公司、保护中小股东权益、重振民族品牌、为地方经济发展做出积极贡献,……,促进上市公司长期、健康、可持续发展,为全体股东带来良好回报。”

好吧,反正你们每次都这么和我们说的。

看目前的局势,皇台酒业目前的情况大概率是政府主导的局面,对于皇台酒业,风云君实在已经提不起兴趣,但是新玩家盛达集团的另一家上市公司盛达矿业(000603)吸引了风云君的注意力。

今天我们一起来撸一下盛达集团控制的另一家上市公司盛达矿业,顺便了解一下盛达集团的实力。

二、基本情况及主营业务

盛达矿业前身为威达医用科技股份有限公司,1996年8月11日,经证监会批准在深交所上市。上市后几经易主,卖过医疗器械、整过白酒、做过马血浆,经营惨淡。

2008年9月1日,盛达集团通过受让股权成为盛达矿业第一大股东,实际控制人变更为赵满堂。

2011年9月29日,中国证监会核准公司以全部构成业务的资产与北京盛达振兴实业有限公司(盛达集团全资子公司)等持有的内蒙古银都矿业有限责任公司(以下简称“银都矿业”)62.96%股权进行置换,差额部分以定向增发的方式支付。

至此公司才真正迈入了手里有矿,心里不慌的新生活。

盛达集团入主后,盛达矿业主要业务一直为有色金属矿采选业,产品为含银铅精粉(银单独计价)和锌精粉,下游客户主要为冶炼企业和有色金属贸易公司。

2017年,新增了贸易板块。

1、矿产资源情况

盛达集团目前拥有银都矿业、光大矿业、赤峰金都、东晟矿业及金山矿业5家矿业公司。

银都矿业:2011年通过非公开发行股份置入上市公司,持股比例为62.96%。截止2017年底,拜仁达坝银多金属矿保有矿石量(111b+122b+333)1,086.93万吨,目前采选能力为90 万吨/年,还可以服务10年以上。各金属量如下:

光大矿业:2016年非发行股份购入光大矿业100%股权,截至2013年底,光大矿业大地矿区勘查许可证范围内查明资源储量如下:

该矿山于2017年正式开采,采选能力为30万吨/年,当年共出矿122,327.60吨,平均出矿品位:铅5.10%,锌4.79%,银439.97克/吨。

赤峰金都:2016年非发行股份购入赤峰金都100%股权,截至2012年底,赤峰金都十地矿区矿权范围内查明资源储量如下:

该矿山已于2017年正式开采,采选能力为30万吨/年,当年共出矿155,001吨,平均出矿品位:铅3.42%,锌2.51%,银291.94克/吨。

东晟矿业:2017年子公司银都矿业现金收购东晟矿业70%股权,东晟矿业巴彦乌拉矿区在保有资源矿石量267.7万吨基础上,累计探明银金属量超过556吨。

金山矿业:2018年现金收购金山矿业60%股权,金山矿业在内蒙古新巴尔虎右旗额仁陶勒盖地区拥有一个采矿权和两个探矿权,截至2018年6月30日,额仁陶勒盖矿区勘查许可证范围内保有银矿资源储量(121b+122b+333)矿石量1,736.79万吨,明细如下表。现有采选能力为48万吨/年,拟提升至90万吨/年。

2、产销情况

盛大矿业自2014年起披露上述金属的总产销情况,统计结果如下表:

三、令人敬佩的关联方资产收购

从上文我们了解到,盛达矿业的矿山资源基本上都是买来的。

从哪买来的?大股东盛达集团及实际控制人赵满堂手里。

读到这里,风云君已经看到很多读者的嘴里泛起了那种彼此心照不宣的、会心的、矜持的、很含蓄的微笑。

1、购买光大矿业及赤峰金都100%股权

2016年6月,盛达矿业通过向三河华冠资源技术有限公司(以下简称“三河华冠”)发行61,241,600 股股份购买其持有的光大矿业100%股权;通过向盛达集团发行43,680,140 股股份、向赵庆发行19,270,650 股股份、向朱胜利发行1,284,710股股份购买其合计持有的赤峰金都公司100%股权。

因三河华冠为实际控制人赵满堂控制的其他企业,本次收购构成同一控制下企业合并,具体交易情况如下:

同时,盛达矿业向盛达集团非公开发行92,159,456股普通股,募 集 资 金121,834.80万元,扣除财务顾问费募集资金净额为人民币119,834.80万元。

单就这波操作看来,大股东盛达集团诚意满满,既送矿又送钱。

2、购买金山矿业67%股权

2018年6月,盛达矿业发布筹划重大资产重组停牌公告,拟通过支付现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%的股权,金山矿业全部股权估值为人民币186,285.28 万元,溢价率331.79%,金山矿业67%股权的估值为124,811.14万元。

看到这,有些老铁可能会问了,2年前刚向盛达集团定向增发募集资金121,834.80万元,现在拿回去124,811.14 万元?2年前的募投项目不做了?

一下子拿走12个亿上市公司还能正常运转吗?

我滴天,这估值金额也太神奇了——值多少钱就看上市公司有多少钱吗?

3、缺钱不缺矿的盛达集团

盛达集团到底有多缺钱呢,翻看盛达矿业的公告,一起来看看股权质押情况。

根据2016年年报,盛达集团股权质押比例为99.80%,也就是说盛达集团2016年新增股权已全部质押。

截止2019年4月20日,盛达集团及其一致行动人共持有盛达矿业 355,395,969 股,占总股本的51.51%,其中累计质押326,105,456 股,占公司总股本的47.26%,质押用途为融资。

最后是意外的《行政处罚决定书》:2018年7月3日,盛达集团收到中国证监会出具的《行政处罚决定书》([2018]49号),盛达集团控制使用他人账户购买盛达矿业股票并进行股票质押融资,但未真实披露股份变动及所持股份质押情况。

啧啧,这是隐瞒一致行动关系和二级市场坐庄啊。

4、交易整体复盘

综合起来看,这是一波让人膜拜的操作:

一进一出,盛达集团并没有耗费多少银子,盛达集团及其实际控制人的资产都已相对比较高的估值卖给上市公司;

通过股票增发,盛达集团及其一致行动人持有盛达矿业股权比例达到51.51%,取得绝对控制权;因为绝对控制权,所以这些矿山本质上还在盛达集团手中;

卖矿山换来的股票又可以在二级市场质押融资;而且因为是同一控制企业合并,并不会产生商誉,没有商誉减值风险。

棒不棒?

上市香不香?

连风云君这个整天代客泊车捡烟屁股抽的穷鬼都知道,真香!

四、财务数据分析

1、盈利能力分析

先看盈利能力的核心指标:

从毛利率和净利率来看,公司盈利能力强,虽逐年下滑,2017年之前毛利率一直维持在80%以上,净利率也在50%以上,2017年后新增贸易板块后,整体毛利率、净利率降低。

但公司的净资产收益率变动较大,从2011年的79.10%下降至2018年3季度的9.86%,主要是因为收入及盈利情况未发生较大变动情况下,资产规模成倍增长,关于资产规模我们在后文分析。

2011至2018年3季度,公司费用率相对稳定,我们不再展开说明。

接下来我们详细分析下各个产品毛利率情况。

(1)铅精粉

通过与其他上市公司铅精粉产品毛利对比,我们可以看到:铅精粉行业整体毛利率高,盛达矿业铅精粉毛利率处于行业前列。

如下表:

注:山东黄精报表披露产品为铅

(2)锌精粉

通过与其他上市公司锌精粉产品毛利对比,我们可以看到:锌精粉行业整体毛利率不及铅精粉,但毛利仍相对较高,盛达矿业铅精粉毛利率处于行业前列。

如下表:

注:西藏珠峰报表披露产品为锌精矿

(3)有色金属贸易

2017年,盛达矿业通过增资取得内蒙古盛达光彩金属材料有限公司70%股权,正式开展有色金属贸易业务,相比原有业务,贸易业务毛利低,基本不盈利,如下表:

(4)银锭(国标 1#、 2#)

2018年盛达矿业现金收购金山矿业67%股权,金山矿业及其子公司主要从事银矿的开采、选矿、精炼,主要产品为银锭(国标 1#、 2#)、可回收伴生金、锰银混合精矿。2016至2018年上半年销售主要产品为白银和粗银。

通过与其他上市公司白银产品毛利率比较,我们可以看到:盛达矿业白银整体毛利率与锌精粉相当,公司白银毛利率处于行业前列。

如下表:

(5)盈利质量分析

接下来看一下盈利质量,自打有了矿,盛达矿业盈利质量良好,应收账款余额小,计提的资产减值损失少,盈利基本来源于主业,如下表:

(6)首次为负的净现金流入

另外,风云君发现盛达矿业2018年前三季度经营活动现金流量净额为-4,798.53万元,自2011年后首次为负数,且相比以前年度差异大。

2、营运能力分析

盛大矿业一般采用先款后货的交易模式,各年度应收账款余额较小,部分年度期末应收账款余额为0,应收账款质量良好,故周转率分析时不再分析应收账款周转率。

2011至2018年3季度,公司存货周转率逐渐提升主要是由2方面因素:期末存货余额逐渐降低;2017年新增贸易板块收入贡献高。

2011至2018年3季度,公司总资产周转率逐年减低,主要是因为可供出售金融资产大幅增加,我们在后文分析。

2017年贸易收入增加,但是固定资产周转率并未发生明显变动,主要是因为新增光大矿业及赤峰金都矿山固定资产投资需求大幅增加。

3、偿债能力分析

2011至2018年3季度,盛达矿业资产负债率低,有息负债余额小,账面现金充沛,财务费用经常为负数,偿债压力小,详见下表:

注:有息负债及财务费用单位为万元。

4、成长能力分析

有别于一般企业,矿采选企业的成长能力主要取决于企业矿山资源储量及品位、采选能力、年度实际采选量,同时受市场供需关系影响。

(1)银都矿业收入增长停滞且服务期限有限

2011至2016年,公司收入全部由银都矿业拜仁达坝银多金属矿贡献,通过下图可以看到,虽然银都矿业资源品位高、储量丰富,但收入、净利润均在逐年缓慢下降,且服务期限不超过10年(2016年年报披露数据为10年),这也解释了公司在2016年相继收购光大矿业大地矿区、赤峰金都十地矿区的初衷。

(2)光大矿业、赤峰金都并入后2017年产量不增反降

2017年,公司收购的光大矿业大地矿区、赤峰金都十地矿区相继投产、实现盈利并完成业绩承诺,根据2017年年报,各数据如下:

但比较奇怪的是2017年银都矿业、赤峰金都、光大矿业累计实现净利润478,876,934.32元,但是合并报表净利润只有402,745,981.04元,银都矿业净利润与2016年基本一致,其他子公司也没有发生大额亏损。

存在这种情况,也就是说光大矿业、金都矿业约76,130,953.28元承诺利润是靠内部交易实现的,占2017年两家公司累计净利润的48.62%,占承诺净利润的52.67%。

接下来我们看下2018年中报的数据:

注:盛达矿业母公司是控股型公司,没有实际业务,营收为零。

业绩承诺期第二年就翻车?合并报表金额比重要子公司加起来还多?

参照盛达矿业2018年3季度报告及2018年度积极乐观的业绩预告,风云君暂且善意揣测2018年中报披露数据有误,这也太不上心了。

更奇怪的是风云君整理年报发现,2017年新增赤峰金都及光大矿业后,公司产销情况反而下滑,因数据有限,我们仅罗列相关数据,不再深入分析:

(3)金山矿业有待时间检验

关于公司新收购的金山矿业白银业务,根据2018年业绩预报,归属于上市公司股东的净利润约 7, 500 万元,风云君已分析该板块毛利情况,未来情况难以预计,现仅列明金山矿业业绩承诺:

5、耗资11.62亿投资,收益低

自2013年开始,盛达矿业公司账面可供出售金融资产逐年增加,截止2018年9月30日,盛达矿业账面可供金融资产116,174.32万元,占总资产的33.89%,约等于收购金山矿业67%股权对价;

但该部分资产相比公司现有业务回报率极低,除2017、2018年有部分红外,基本无其他投资收益。

此外,公司持有中民投0.50%股权,投资成本29,750万元,鉴于2019年来中民投存在债权违约情况,该投资存在较大的减值风险。

6、累计分红8.66亿元,占比28.52%

2011至2018年间,盛达矿业累计产生经营活动现金流量净额30.37亿元,累计分红8.66亿元,占比28.52%,如下表:

结束语

就盛达矿业目前财务数据来说,矿采选业板块毛利率高、盈利能力强,公司整体资产负债率低。

但2018年前三季度经营活动现金流量净额首次为负可能会是个反转信号。

从成长性来看,公司的4家核心矿业公司:银都矿业剩余服务期限不超过10年,产能逐渐下降,增长空间有限;赤峰金都、光大矿业并入后,2017年产量并未发生明显增加,未来贡献有待进一步检验;

金山矿业收购后需要提升采选能力,追加投资,鉴于已盛达矿业耗资12亿收购金山矿业股权,未来投资主要靠银行借款,对盛达矿业资产负债率影响大,盈利能力同样有待检验。

从资产利用率来说,虽然财务投资需要漫长的等待过程,但盛达矿业11.62亿的可供出售金融资产现阶段投资回报率低,且对中民投2.98亿元投资存在比较大减值风险。

目前,公司大股东及实际控制人存在较大偿债压力。

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