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2019-04-29 16:54:25



新浪财经讯 4月24日消息,中国金融四十人论坛今日发布《2019年第一季度宏观政策报告》。报告执笔人金融四十人论坛高级研究员张斌表示,一季度宏观经济数据是个开门红,接下来的经济反弹还有众多掣肘,货币政策变调为时尚早。

张斌着重谈及了结构转型期的总需求管理。他认为结构转型有三个特征事实:

一、消费升级,从制造到服务。中国发生这个消费结构转型的拐点在2012年前后,消费结构转型与生产结构、就业结构转型相匹配,中国的经济结构转型与高收入国家类似发展阶段的经历高度一致。 

二、人力资本密集型产业崛起。2012-2016年期间,增长最快的行业是人力资本更加密集的行业,人力资本密集度与行业增加值增速形成了非常强的正相关关系。相较于中国的人均收入水平和发展阶段,研发投入在 GDP 中的占比大幅提升。

三、大城市的胜利。当中国经济进入从制造到服务的经济结构转型期以后,人口继续涌向城市,尤其是大城市。开放的市场经济环境下,劳动者在竞争,企业在竞争,城市也同样在竞争。大城市因为其在传播和创造知识方面的独特优势,在竞争中往往更具优势。大城市崛起的同时,大量小城镇正在面临萎缩甚至消失。

张斌同时认为,合理提高政府债务和财政赤字有助于降低全社会风险,不是增加风险。首先,通过积极的财政政策保持总需求稳定,有助于保持债务率分母的合理增长,有助于降低债务风险。其次,用政府债务替换部分平台债务,有助于降低债务利息成本,明确了政府和市场边界,有助于降低债务风险。

张斌强调,结构改革不能替代稳定总需求政策,低经济增速不等于改善增长质量,增加政府债务和财政赤字不等于加剧风险,不能让一线城市房地产价格绑架稳定总需求政策。

报告部分内容摘录

经济运行展望:可持续反弹仍面临诸多掣肘

与2018年4季度相比,经济运行出现了有利因素,特别是广义信贷反弹对总需求形成了支撑,价格受益尤其明显。这主要是货币和财政政策变化后的信贷环境有了显著好转,对上个季度的过度收缩存在一定的回补。经济内生增长动力不强,接下来的经济可持续反弹仍面临诸多掣肘,经济仍处于弱势。经济虽弱,但资产价格仍有较好表现,这主要得益于流动性好转和较低的利率水平,中美贸易可能取得阶段性成果,以及人民币汇率贬值预期消除。

周期性行业尚未走出底部。1 季度末,商品房销售面积累计同比增长-0.9%, 比去年4季度末降低了2.2个百分点。2016-2018 年商品房销售15.7、16.4 和 17.2 亿平米,连续三个年份高于房地产销售趋势线,房价和居民部门杠杆率大幅上升。 2019 年商品房销售大概率回落至趋势线以下,全年房地产销售负增长5-10%。即 便是放松房地产市场调控,政策放松不会一蹴而就,对房地产销售和投资的影响 也有几个季度的滞后。1季度汽车类销售仍疲软,3月销售同比增速降到了-4.4%, 比4季度末少降4.1个百分点。经过去年的深度调整以后,今年汽车销售增速有 望回升,但是回升幅度有限。

出口仍有下行压力。2019年1季度中国出口以美元计累计同比增长 1.4%, 较去年 4 季度下降8.5个百分点,较去年同期下降12.3个百分点。对美国、欧 盟、日本、东盟和韩国出口累计同比增速为-8.5%、8.8%、2.6%、9.8%和 5.7%, 分别较去年 4 季度末降低 19.8、1.0、4.6、4.4 和 0.2个百分点。中国的出口增速下行与全球制造业景气程度下降和全球贸易增速下行高度一致。从全球制造业PMI、全球贸易的走势来看,本轮向下调整周期尚在途中,未来1-2个季度全球 制造业PMI 仍有下行压力。在此背景下,中国出口增速将保持在低位,甚至进一步下行。

固定资产投资维持在低位。1季度末,固定资产投资累计同比增速为6.3%, 较去年4季度末增加0.4个百分点,较去年同期减少1.2个百分点。其中,制造 业投资累计同比增速从去年4季度末的 9.5%回落至1季度末的4.6%;不含电力 的基础设施投资累计同比增速从 2018年4季度末的3.8%回升至今年1季度末的 4.4%。1-3 月,房地产开发投资累计同比增速为 11.8%,较 2018 年全年回升 2.3 个百分点。房地产新开工面积11.9%,较 2018 年全年回落5.3个百分点。

企业利润下降对制造业投资形成拖累。去年制造业固定资产投资反弹很大程度上得益于去产能行业的投资扩张,随着产能扩张结束,投资意愿也随之回落。在中国经济整体处于从制造到服务的经济结构转型大背景下,制造业持续回升空间有限。

房地产销售乏力制约房地产新增投资。尽管房地产企业目前库存水平不高, 但是在销售预期不好的环境下,房地产拿地和新开工的意愿下降。1季度全国100个大中城市的土地成交数量同比下降-8.5%,已经是连续两个季度负增长,未来的房地产新开工面临向下调整压力。

基建投资仍面临融资来源困扰。地方政府债和专项债发行前置,以及地方融资平台融资环境较去年下半年的改善,推动了1季度的基建投资反弹。但是地方政府的基建设施建设融资难题还没有解决。债务发行前置不等于总体债务融资规模增加。公益和准公益类基建投资的融资缺口依然巨大,相当大规模的融资需求仍要寻求影子银行业务的支持,而这种旧的融资方式与地方政府债务管理新规和 资管新规难以兼容。

资产价格处于有利环境。经济弱势使得货币当局继续保持充裕的市场流动性 和较低的利率,有利于资产价格。此外,中美贸易可能取得阶段性成果,以及人民币汇率贬值预期消除也利好资产价格。特别是对中小企业的估值而言,市场流动性对资产价格的支撑作用往往会大于盈利下降的负面影响。此外,一线城市房价经历了一年半左右的低位盘整以后面临着价格周期性上行的压力。

应对措施:保持政府支出和广义信贷合理增长

货币政策继续保持市场流动性合理充裕,保障广义信贷合理增长。2013-2018 年期间,中国的广义信贷平均增速15%,名义GDP平均增速8.8%,二者之间的缺口为6.2个百分点,这个期间平均名义GDP通胀因子1.7%,有价格偏低的压 力。假设中国保持6-6.5%的名义 GDP 增速,2-3%左右的实际GDP增速,按照过去这段时间的匹配关系,广义信贷增长不能低于14.2%。考虑到中国在去产能政策以后,信贷增长对于价格提升的边际能力增加,稍低于14.2%的广义信贷增长也有可能实现合意的名义 GDP增长,但无论如何,广义信贷增长保持与名义 GDP 相同的增速将难以实现合理的通胀水平,这将带来总需求不足和产出损失。

拓宽基建融资渠道,保持政府支出稳定增长。政府发债前置支撑了1季度的基建投资和广义信贷增长,接下来仍面临着后续资金来源和后续广义信贷扩张问题。政府直接举债和政府地方融资平台举债,目前占据了广义信贷扩张增量半 壁江山。在短期内找不到其他可替代信贷需求的情况下,保持广义信贷扩张稳定 仍需要保持一定的广义政府举债规模。国债、地方债和专项债受制于预算约束今 年的空间已经不大,需要谋求新的公益/准公益类基建项目融资机制。做不到这 一点则又要退化到基建项目向影子银行高息举债的老路上。

金融市场补短板。对银行理财业务的规范措施使得银行过去的表外业务发展 模式难以持续,与之相关的居民金融资产配置需求和企业融资需求则不能抹杀, 需要新的金融服务模式对接。对于居民而言,最缺乏的是长期内收益和风险居中的养老类投资产品;对于企业而言,最缺乏的则是可用于长期投资的资金和愿意承担风险的高风险、高回报资金。对政府而言,最缺乏的是支持基础设施的中长期资金。金融体系需要做出一系列补短板措施。金融产品方面需要补充以 REITs 为代表的权益类金融产品,需要加大发行政府中长期债券;金融中介方面需要补充私募投资基金和专业化的财富管理机构;基础设施方面需要财税政策积极调整 支持个人和企业养老金账户发展,扫除各种新型金融工具发展面临的障碍。

推动房地产领域的供给侧改革。人口大量流入的地区面临更严格的住宅用地 供应。人口流入地区的基建、公共管理和公共服务配套严重滞后,以幼儿园和学校为代表的私人服务业发展受到重重限制。这些房地产相关领域的供给端扭曲不仅进一步刺激了高房价,也阻碍了城市的扩张和资源跨区域有效配置。从过去经验来看,从需求端遏制房地产市场发展效果不佳。从供给侧改革才能平抑房价上涨压力和照顾好低收入群体的住房需求。

来源:互联网

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