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2019-04-29 16:48:50



来源:申万宏源固收研究

利空因素一一揭开之后,市场对经济基本面和货币政策走向的分歧进一步加大,但同时,债市的调整压力反而在弱化。周内中央政治局会议和央行货币政策委员会1季度例会分别召开,对于1季度经济金融形势基本表达了较为肯定的态度,央行重提“把好货币政策总闸门,表述较前一次略有收紧,加上上周3月经济数据向好、央行缩量续作MLF略低于市场预期,市场对经济基本面和货币政策走向的分歧继续加深,但期间债市波动有限。周一债市大幅低开后(受前一周3月社融数据影响),周内基本维持窄幅震荡,跌幅有限。

本周进入国内经济数据的空窗期,预计债市将呈窄幅波动,在近期央行货币政策操作弱于预期的情况下,关注资金面反而好于悲观预期的可能。关于货币政策走向,央行上周在1季度例会上表述确实略有收紧,但尚未完全转向。一方面,我们认为当前货币政策尚未出现趋势性转向,只是依据市场资金供求情况进行适当微调,维持流动性合理充裕方向不变。另一方面,今年较为确定的目标是降低实体融资成本,资金面行至当前位置后,下一步是降低一般贷款和非标融资成本,在此背景下,货币政策难出现趋势性收紧。预计未来一段时间资金面中枢都将维持低位震荡的状态,对债市而言影响偏中性。单纯的流动性利好对债市的带动在弱化,未来债市走向主要关注经济基本面预期差。

对于后期债市,我们此前提示的1季度经济数据和社融反弹、通胀预期发酵、货币政策宽松预期过于充分等对4月债市的利空点基本一一揭晓,4月债券市场表现也符合我们提示的震荡偏弱的格局。站在当前位置,我们对后市不完全悲观,社融+基建反弹,但出口、房地产投资和制造业投资回落大方向难改,二三季度经济下行压力仍在,且当前货币政策预调微调也并非完全转向,而是适时微调,维持债牛未完的观点,整体看多5-8月债市。

回顾上周央行货币政策1季度例会、1季度及3月经济数据和3月结售汇的情况:

(1)上周央行货币政策委员会19年一季度例会表述有几点变化:一是会议对国内经济金融形势表述较前一次略积极一些。二是对于未来货币、财政与其他政策方向,会议的表述不如前一次会议宽松,再次指出“把好货币政策总闸门,不搞大水漫灌,保持流动性合理充裕”,同时加强各项政策协调、适时的预调微调,预计未来货币政策将更加侧重传导和结构优化,对债市而言,流动性合理充裕的大方向不变,但单纯的流动性利好在趋于弱化。

(2)1季度和3月经济数据整体好于预期,特别是工业增加值出现较为显著的反弹、房地产开发投资维持高位以及消费的单月反弹。对于3月经济数据反弹,市场此前已有一定预期,债市虽有波动但基本消化基本面的利空冲击。数据发布当日央行缩量续作MLF到期这一操作对债市情绪的扰动更大一些。

来源:互联网

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