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2019-04-29 17:15:00



第一部分 行情复盘

一季度国内钢材价格震荡反弹,春节过后,由于行业资金流动性较好,下游需求恢复较快,库存见顶时间早于去年同期,并且库存峰值明显低于去年,期现价格均处于盘整向上的走势,目前消费已经恢复至去年10月峰值水平,库存加速去化,但价格反弹后的利润的修复继续刺激产量释放,使价格上方承压,最终供需双旺限制了价格的涨跌空间,震荡区间收窄至3700-3850。期货方面,主力合约震荡反弹,截止3月25日收盘,螺纹钢期货主力rb1905合约较3月末跌58点至3692元/吨,上海三级螺纹钢现货涨3.2%至3920元/吨(图1)。

表1:五大品种钢材产量与库存

数据来源:银河期货、Mysteel

图1:螺纹钢期现价格走势图

数据来源:银河期货、wind资讯

图2:热卷期现价格走势图

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图3:rb1905与现货基差

数据来源:银河期货、wind资讯

图4:HC1905与现货基差

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第二部分 钢材基本面分析

一、需求分析

1、房地产:新开工如期回落 施工增速提高稳定投资

2019年1-2月份,全国房地产开发投资12090亿元,同比增长11.6%,增速比2018年全年提高2.1个百分点。其中,住宅投资8711亿元,增长18.0%,增速提高4.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.1%。

1-2月份,房地产开发企业房屋施工面积674946万平方米,同比增长6.8%,增速比2018年全年提高1.6个百分点。其中,住宅施工面积466340万平方米,增长8.3%。房屋新开工面积18814万平方米,增长6.0%,增速回落11.2个百分点。其中,住宅新开工面积13597万平方米,增长4.3%。房屋竣工面积12500万平方米,下降11.9%,降幅扩大4.1个百分点。其中,住宅竣工面积8926万平方米,下降7.8%。

1-2月份,房地产开发企业土地购置面积1545万平方米,同比下降34.1%,2018年全年为增长14.2%;土地成交价款690亿元,下降13.1%,2018年全年为增长18.0%。

在商品房销售和待售情况方面,1-2月份,商品房销售面积14102万平方米,同比下降3.6%,2018年全年为增长1.3%。其中,住宅销售面积下降3.2%,办公楼销售面积下降15.7%,商业营业用房销售面积下降13.6%。商品房销售额12803亿元,增长2.8%,增速回落9.4个百分点。其中,住宅销售额增长4.5%,办公楼销售额下降6.2%,商业营业用房销售额下降9.4%。

从本期数据来看,房地产开发投资保持高速增长态势,如此强劲的原因主要来源于土地购置费的支撑以及施工面积的回升,预计未来土地成交价款增速下降,棚改已经步入尾声阶段,土地购置费增速将逐渐回落,施工将成为驱动投资的主要动力。另外,销售整体步入下行通道且下行速度较快,城市能级间分化显著,销售均价提升,一定程度上支撑了销售金额的增长,主要原因在于一二线城市成交占比提升;另一方面在因城施策的背景下,部分城市网签加快也是提升均价的影响因素;新开工如期回落,施工增速提高稳投资。进入2019年之后,住宅待售面积有所企稳,企业补货意愿趋弱,且从大趋势上看,14年以来新开工与销售走势基本同步,在销售疲软的大背景下,新开工的回落符合预期,未来走势仍需观察销售等基本面。

图5:房地产开发投资完成额以及固定资产投资:累计同比

数据来源:银河期货、wind资讯

图6:房屋销售面积增速继续回落

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2.基建:回暖延续性可期

基建投资平稳向好,1-2月基建投资增速4.3%,提升0.5个百分点,延续了18年四季度以来的企稳回升态势。其中铁路运输、道路运输、水利改善较为显著,改善幅度分别为27.6%、4.8%、3.1%,印证了交通基建持续回暖。从各区域固定资产投资数据来看,增速最高的仍为中西部区域,中部与西部投资增速与全国投资增速相比分别高出3.3和1.5个百分点,印证了基建补短板政策持续推动。1-2月基建投资增速回升势头不减,央企一季度订单有望持续改善。同时挖机产销数据高速增长,基建回暖持续性可期。

图5:固定资产投资完成额:累计同比

数据来源:银河期货、wind资讯

图6:基建固定资产投资累计同比

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3.需求正常释放关注去库速度

春节后现货需求如期恢复,整体表现强于预期,库存见顶时间早于去年同期,且峰值明显低于去年,现货价格稳步向上。从数据来看,截止3月21日,五大品种钢材社会库存总量为1679.84万吨,节后高点降187.16万吨,降幅10.02%,其中,螺纹钢社会库存总量916.94万吨,较上一交易周降101.72万吨,降幅10%;热卷社会库存总量255.31万吨,较节后高点降19.67万吨,降幅7.2%。

进入3月各地投资项目陆续开工,下游需求正常释放,尤其是基建项目集中启动,下游采购量保持一定强度。现货的上涨需要有现货持续强力去库为支撑。由于当下需求表现强劲,预计库存加速去化趋势短期有望维持。从3月发布的地产数据来看,房地产销售持续走弱,虽然一二线有好转,但三四线地产由于前期棚改的透支,表现乏力。而新开工同比增速也有明显回落,考虑去年1,2月整体需求基数较低,房屋新开工在1-2月累计同比降到6%,如果看住宅新开工的表现,则更差,去年12月累计增速为19.7%,今年1-2月仅为4.3%。地产新开工在棚改政策收缓后有下行的明显趋势。但基建表现尚可,1-2月基建投资累计增幅为2.5%左右,从一定程度上弥补了地产需求的下行。从2018年的需求占比来看,房地产需求占粗钢45%左右,而基建仅占20%左右。若基建不能表现强势上行,地产的下行将对建材的需求有比较严重的拖累。目前来看,需求仍处于旺季水平,短期看现货向下驱动并不强,需求拐点暂时不明朗,二季度,南方地区将进入梅雨季节,届时需求将会受到影响,因此后期需关注库存去化速度,关注库存拐点的出现。

图7:螺纹农历年总库存

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图8:螺纹周度消费

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图9:全国建材成交月平均

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图10:华东大区建材成交月平均

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图11:北方大区建材成交月平均

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图12:南方大区建材成交月平均

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二、供应分析:利润修复 产量持续释放

2019年1-2月,全国规模以上工业企业生产粗钢14958万吨,同比增长9.2%。据此测算,1-2月份粗钢日均产量为253.5万吨,同比增长9.3%。1-2月生产生铁12659万吨,同比增长9.8%。据此测算,1-2月份生铁日均产量为214.6万吨,同比增长11.7%。

螺纹的产量在春节后,随着独立电弧炉的开工稳步上行。同时,废钢供应也在持续走高,由于先前整体粗钢需求回暖速度较废钢供应增速更慢(表现为电炉亏损,但亏损逐步减少),故春节后,废钢有一轮下跌。但随着建材需求好转,独立电弧炉利润转好,废钢价格从西南地区开始出现了回涨。按当下华东螺纹现货价格来算,华东独立电弧炉峰电生产也出现了利润。这将刺激更高的独立电弧炉产量。长流程来看,采暖季结束后华北及中南地区高炉也将逐步复产,产量仍有释放空间,因此盘面价格持续在3800-3900一带承压,高产量是制约价格反弹的关键因素。

图13:粗钢日度产量

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图14:中钢协预估全国粗钢产量

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图15:163家钢厂高炉产能利用率

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图16:独立电弧炉厂产能利用率

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图17:螺纹、热卷现金利润

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表2:粗钢供需平衡表(月度)

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三、结论:

综上,鉴于目前对于供需的预判,我们认为后期行业下游需求会因为地产而出现缩量,但拐点尚不明确,上半年旺季需求韧性或依旧存在,但需警惕的是现货已经反弹至3900附近,基本各区域均有利润产生,或将驱动长、短流程产量进一步释放,供应压力的预期将是制约价格反弹的主要因素,短期看螺纹5月合约上下空间皆有限,主要震荡区间依然维持在3600-3900元/吨。

总体来看,需求端目前仍保持较高韧性,但随着供给侧政策的退出,高供给背景下,供需紧平衡的状态将得到明显缓解,吨钢利润也将回归正常水平。因此从策略上看,在螺纹产量释放后,其更适合作为黑色中的空头配置。策略方面,关注做空盘面利润的机会。

图18:10月合约盘面利润

数据来源:wind

银河期货

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